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发布日期:2022-01-08 12:34   来源:未知   

  2021 年收官了,不知道大家去年表现如何,如果用一个词定义 2021,那一定就是分化,指数没怎么涨,但行业之前却出现了大分化,而在一个行业中,板块和板块,也出现了分化,结果 有的人关灯吃面,有的人锦衣玉食 。

  那么回顾 2021,有什么值得借鉴的?展望 2022,又有什么值得注意的?格隆汇研究,特别推出了【行业复盘系列】,逐一复盘与展望各个行业,温故知新,内容将会优先推送给 SVIP 用户,同时也会在公众号逐一推送给大家。祝大家新的一年里,财源滚滚,涨停不断!

  电子版块,从涨跌幅来看是波澜不惊,但也如冰山下的暗涌一般,电子的细分板块里是变化非常大的一年。

  从细分结构,电子版块的分化非常明显,按照时间段来划分,整个 2021 年的节奏会显得比较明显。

  电子的 2021 年,并没有像 19-20 年 TWS 那样贯穿全年的逻辑,是因为 2021 年并没有出现像 TWS 耳机能有上亿规模的出货量那样的单一标准化品类,简单来说就是没有增量。

  2021 年更多是产业内部的结构性变化,比如上半年 TWS 和手机缺芯导致消费电子大幅杀估值,但随后的机会是来自于涨价周期,如覆铜板 ccl、面板、半导体等,这更多是供需失衡带来的周期投资逻辑。

  Q2 的 VR 和 Q4 的汽车电子,则更多体现了成长的方向,持续性也将高于上面的周期。

  在经历了 5G 的换机潮之后,手机整体市场的增速是已经接近于 0 并且存在下滑的可能的。在 2020 年 Q3 开始市场就已经有了这个预期,因此即便 20Q4 和 21Q1 手机出货量大,也依然改变不了手机行业的趋势。

  随后在 2021 年 Q2 和 Q3 的数据也明显可以看出,虽然同时还受了缺芯的影响,但出货量环比 & 同比都是在持续下滑的。

  在整个行业没有了 β 之后,从企业的盈利到估值都会受到明显的压缩,也就是所谓的戴维斯双杀。

  与此同时,市场在 20Q4-21Q1 对于 TWS 的增速预期在不断地下修。

  手机和 AirPods 耳机出货量趋势在持续往下走,再叠加其他利空因素(如上游原材料 / 芯片价格持续上涨、美国对立讯 337 制裁、大股东减持等),消费电子在 2020Q4 到 2021H1 都处于下跌趋势中。

  由于 2020 年疫情的影响,导致上半年产能下降 + 终端厂商对采购比较保守,导致芯片库存减少。随着下半年电子产品 + 汽车需求的爆发,半导体产业链供需平衡被打破,供给端无法及时供应。导致半导体产业链供需平衡被打破,芯片价格持续上升,全球半导体厂商纷纷宣布涨价,国内的半导体设计公司也从 2020 年 12 月开始陆续涨价,将价格传导到下游。

  面板价格从 2020 年 H2 开始上涨,一直持续到 2021 年 H1。这一轮的涨价有两个特点,首先涨价时间比历史上数次涨价时间都要长,其次是幅度非常大,各尺寸涨幅都超过了 100%,这个涨幅也是过去十年来最高的。

  经历了 2018 年的涨价周期、2019 年的去库存周期,2020 年被动元件行业逐步进入补库存周期。进入补库存周期后,同时由于多项原材料价格如陶瓷基板价格轮番上涨,加上人工成本、运输成本高涨,被动元件公司的成本结构承压,并且已经开始往中下游传导,引发涨价潮。具体如下:

  3 月,三环(潮州)领头上涨,随后其它一二线电阻厂全面使用调涨之后的新价格,涨幅介于 7-15%;三星电机部分 MLCC 产品在 4 月 1 日涨幅达 10%-26%;被动元件大厂国巨对芯片电阻、MLCC(片式多层陶瓷电容器)调涨 10-20%;华新科也发出调涨 MLCC 报价三至四成的通知,涨幅比国巨高至少两倍。

  现在上游原材料的价格上涨已经传导到覆铜板的价格,自 4 月 1 日起南亚电子、长兴材料、联茂电子等覆铜板厂商将上调覆铜板价格,涨幅为 15%-20%。

  由于覆铜板的供给更为紧缺,覆铜板厂商具备更强的议价能力,除了转嫁成本外,已经开始向下游客户提价。也就是说,覆铜板厂商的提价除了能覆盖材料价格上涨外,还能享受溢价行情,增厚自身的盈利能力。

  包括半导体和元器件在内的产品,由于上游产能紧缺、原材料上涨等因素,同时叠加下游景气度旺盛,推动了相关公司在 2021 年 Q1-Q3 的盈利能力环比持续上升,不少公司的盈利创出历史新高。

  但涨价周期持续时间不长,高盈利会带来在供给端的高投入,随着产能的逐步释放,半导体和元器件的紧缺程度在缓解。大摩早在 8 月份就预期了储存芯片的价格最快将在 Q4 见顶,核心观点是电视和 pc 需求将在 21Q4 开始下滑(手机需求平稳),导致储存芯片价格下降。

  2021 年下半年开始,尤其是 Q3,汽车电子开始进入视野。主要是由于产业结构的变化,电车的制造成本在不断下降,节省出来的成本会放到智能化上面。新势力开始在智能座舱和智能驾驶上堆料,这对于中游和上游来说是确定的机会。

  行业的景气度在向上走,具备明显的 β 属性,整个产业链的机会都会被挖掘。

  从 Q3 开始,从半导体到消费电子、光学、元器件等,目前景气度比较高的都是围绕在新能源车的智能化方向,核心是电车智能化的景气度和渗透率都在持续提升,包括智能驾驶和智能座舱。

  另外一个,自动驾驶的渗透率的渗透率会比座舱慢一点,目前主要是 L1 和 L2,L3 级别在 2022 年开始起量。但未来整体价值量不比座舱小,现在算是刚起步的阶段,未来在市场空间上是比较大的。

  其中格局最好的,主要是光学,一是技术门槛本身比较高,具备先发优势的会形成较高的竞争壁垒;二是中国在光学上已经积累了长时间的经验和技术,在全球具备一定的竞争力。光学里格局和市场空间最好的主要是车载 ADAS 摄像头。

  最后一个是 VR 这个领域,VR 的崛起是从 Meta 的 Quest 产品系列的爆发开始的。

  2019 年 Meta 旗下的 Oculus 推出新的 Quest 产品,逐渐克服硬件和生态内容的短板。2020 年底推出的 Quest 2 更是将产品价格降到 299 美元的价格,这就给设备的普及打下了基础。21 年预期销量将达到 700w 部,算是一个爆发式的增长,未来长期看有有希望复刻 TWS 趋势的可能性。

  目前 Oculus 系列的 Quest 和 Quest 2 的总销量已经突破 1000 万。1000 万这个数字是一个奇点,跨过这个数字后,将吸引更多生态(内容)企业进驻,这将是产品爬坡的开始。

  总的来说,电子行业的 2021 年是波涛暗涌的一年,从全年指数的涨跌来看变化不大,但细分领域里变化大。由于手机和 AirPods 增速下滑,Q1 消费电子大幅杀估值;Q2 涨价周期启动(Q3 结束),以及 VR 的出货量爆发;Q3-Q4 汽车电子开始放量。

  这背后都是产业链变化的逻辑,目前场普遍预估 2022 年上半年也还将延续 VR 和汽车电子的成长逻辑。

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